加密货币解锁 第15篇：期权与高级交易工具

你已经学会了代币兑换、提供流动性、借贷，甚至用杠杆交易永续合约。但交易领域还有一个更高阶的层次，大多数加密新手从来不会碰——说实话，大多数传统投资者也不碰。

期权（Options）。

光是这个词就足以让很多人两眼发直。行权价、权利金、希腊字母——听起来就像金融学博士入学考试。但真相是：期权其实是人类发明过的最实用的金融工具之一。它让你可以押注价格上涨、下跌或者横盘——同时在你进入交易之前就知道最大可能亏损是多少。

让我们拆解一下。

期权入门：可以交易的保险

先把教科书的定义扔到一边。想想汽车保险。

你每月向保险公司支付一笔保费。如果什么事都没发生，保费白交——没了。但如果你撞了车，保险生效，赔偿损失。你用一小笔已知的费用，保护自己免受巨大的未知损失。

期权的运作方式完全相同。

看涨期权（Call Option） 给你一个权利（但非义务），在特定日期前以特定价格买入某种资产。如果你认为价格会上涨，就买入看涨期权。

看跌期权（Put Option） 给你一个权利，在特定日期前以特定价格卖出。如果你认为价格会下跌——或者想保护你已经持有的仓位——就买入看跌期权。

就这么简单。看涨期权 = 看涨的赌注。看跌期权 = 看跌的赌注（或者保险）。

关键术语（一个都不落下）

假设 ETH 当前价格是 3,000 美元，你买了一份看涨期权。以下是其中的关键要素：

• 行权价（Strike Price） — 你可以买入（或卖出）的价格。如果你的看涨期权行权价是 3,500 美元，那不管市场怎么走，你都有权以 3,500 美元买入 ETH。
• 权利金（Premium） — 你为期权支付的费用。把它想象成门票价格。如果权利金是 100 美元，那就是交易不成功时你的最大亏损。
• 到期日（Expiry） — 截止期限。过了这个日期，期权就一文不值。期权天生就有时间限制。
• 实值（In the Money, ITM） — 你的期权此刻有内在价值。对于看涨期权来说，市场价格高于行权价。
• 虚值（Out of the Money, OTM） — 你的期权暂时没有内在价值。市场还没达到你的行权价。

💡 买入期权的美妙之处： 你的下行风险封顶在你支付的权利金。如果在你买了 3,500 美元的看涨期权后 ETH 暴跌到 1,000 美元，你只亏那 100 美元权利金。对比一下做多杠杆被爆仓输光所有资金的情况。

为什么有人要交易期权？

三个主要原因：

1. 对冲（保险） 你持有10个 ETH，担心暴跌。与其卖掉，不如买入看跌期权。如果 ETH 下跌，你的看跌期权升值，抵消你的损失。如果 ETH 上涨，你只损失权利金——为安心付出的小代价。

2. 产生收入 你可以卖出期权（称为"写期权"）来收取权利金。如果你持有 ETH 并卖出看涨期权（即"备兑看涨"策略），只要价格保持在行权价以下，你就能持续赚取收入。就像把你的加密资产租出去一样。

3. 下行封顶的杠杆押注 期权给你不对称的上行空间。一份 100 美元权利金的看涨期权，如果价格火箭般飞过行权价，可能变成 1,000 美元以上。你的最大亏损呢？就是那同样的 100 美元。没有爆仓，没有追加保证金。你在点击"购买"之前就已经知道最坏的情况。

⚠️ 重要提醒： 卖出期权的风险特征完全不同。买方的亏损有上限；卖方面对的可能是理论上无限的亏损。如果你是新手，在深入理解机制之前只做买入操作。

链上期权：各大平台

在传统金融中，期权在 CBOE 这样的监管交易所上交易。在加密世界里，大部分期权交易量仍然发生在中心化交易所上——Deribit 历来以大约85%以上的加密期权交易量绝对统治市场。它是无可争议的霸主——以至于 Coinbase 在2025年以29亿美元收购了 Deribit，创下加密史上最大的并购交易。

但 DeFi 正在迎头赶上。以下是正在推动期权上链的协议：

• Aevo — 由 Ribbon Finance 团队在基于 OP Stack 的定制 L2 上构建。界面清爽，采用链下撮合、链上结算的订单簿模型——体验接近 CEX。他们还扩展到了永续合约和结构化策略。
• Derive（前身为 Lyra）— 最早的 DeFi 期权协议之一，2021年在 Optimism 上首次推出。由前 Susquehanna 期权交易员领导，Derive 提供机构级的链上期权和永续合约。从 Lyra 更名为 Derive，反映了其从纯期权 AMM 的进化。
• Premia — 现在以 Premia Labs 的身份运营，推出了 Kyan 交易所，提供组合保证金的期权和永续合约。多链部署在 Arbitrum、Ethereum 和 Base 上。经过多次迭代以提升资本效率和组合策略。
• Hegic — Ethereum 上更简洁的链上期权方案。你选择资产、方向、数量和时间框架，协议处理其余一切。适合觉得传统期权界面太复杂的人。

Panoptic：颠覆者

这个项目值得单独说，因为它的创新确实令人眼前一亮。

Panoptic 在 Uniswap V3 的流动性仓位基础上构建期权。核心洞察是：当你在 Uniswap V3 上提供集中流动性时，你实际上已经承担了一种看起来非常像卖出期权的收益曲线。Panoptic 将这种关系形式化了。

它不创建独立的期权市场，而是让交易者买卖直接由 Uniswap LP 仓位衍生出来的期权。LP 实际上成为了期权卖方，交易者可以购买这些期权，而无需任何人写出传统的期权合约。

这种设计很聪明，因为它解决了 DeFi 期权中最大的问题之一：流动性。Panoptic 不需要从零开始引导一个新市场，而是直接搭载在 Uniswap 已有的深度流动性上。

🧠 为什么重要： 大多数 DeFi 期权协议都面临流动性稀薄的困境——价差大、成交差、对手方不足。通过接入 Uniswap 的流动性，Panoptic 完美绕过了这个冷启动问题。

结构化产品：自动驾驶的期权

并不是每个人都想手动选择行权价和到期日。这就是 DeFi 期权金库（DOVs，DeFi Options Vaults） 登场的地方。

DOV 是结构化产品——本质上是智能合约金库，自动代你执行期权策略。你存入加密资产，金库卖出期权（通常是备兑看涨或现金担保看跌），收取权利金，然后将收益分配给存款者。

一个典型的备兑看涨金库是这样运作的：

1. 你将 ETH 存入金库
2. 每周（或其他间隔），金库卖出行权价高于当前市价的看涨期权
3. 如果 ETH 保持在行权价以下，期权到期作废，金库保留权利金 → 这就是你的收益
4. 如果 ETH 火箭般突破行权价，你将错过超过行权价的上涨空间 → 这就是代价

Ribbon Finance 是这个领域的先驱，后来已结束运营。Thetanuts 和 Cega 接过了火炬。这些金库在市场平稳、权利金丰厚且价格没有剧烈波动的时候非常受欢迎。

代价呢？DOV 在剧烈波动时期被狠狠教训了一把。当价格飙过行权价时，金库存款者错过了巨大的涨幅。而在暴跌中，标的资产贬值的速度比权利金收入的补偿更快。它们最适合在横盘或温和趋势的市场中运作。

预测市场：押注现实

虽然严格来说不算期权，预测市场在这里值得一提，因为它们是基于现实世界结果的衍生品——而且人气爆棚。

• Polymarket — 冉冉升起的明星，自称"全球最大的预测市场"。构建在 Polygon 区块链上，使用 USDC，让你可以押注任何事情——从选举结果到"Bitcoin 会在12月前突破10万美元吗？"二元结果，定价在 0 到 1 美元之间。如果你猜对了，每份收益1美元；猜错了就是0美元。简单、上瘾，而且出人意料地有信息价值。由 Shayne Coplan 于2020年创立，Polymarket 获得了 Peter Thiel 的 Founders Fund 和 Vitalik Buterin 的投资。
• Drift — 一个基于 Solana 的交易所，在永续合约之外还提供预测风格的市场。可以押注加密事件和更广泛的社会议题。

预测市场之所以迷人，是因为它们把集体智慧转化为价格。当 Polymarket 显示某位候选人65%的概率时，那就是市场的集体判断——而历史上，这些市场的准确度超过了民调和专家预测。

🔮 辣评： 预测市场可能是 DeFi 最好的大众产品。永远不会碰永续合约的人，很乐意花50美元押一下选举结果。这本质上是披着博彩外衣的金融基础设施。

现实检验：为什么期权在链上更难做

让我们坦诚面对当前状况。

Deribit（现归 Coinbase 旗下）仍然占据统治地位。 绝大部分加密期权交易量发生在这一个中心化交易所上。为什么？因为期权是复杂的金融工具，需要：

• 深度流动性——跨越许多不同的行权价和到期日（期权的独立市场远多于现货或永续合约）
• 快速执行——价格变动时，时机至关重要
• 专业做市商——持续报价
• 低手续费——期权权利金可能很小，所以手续费需要相应地更低

链上环境在这些方面都面临挑战。即使在快速的 L2 上，延迟和 gas 成本也会产生摩擦。流动性碎片化问题更是致命——每个行权价/到期日的组合都需要自己的流动性池。

复杂性差距是真实存在的：

• 现货交易？一个市场，一个价格。简单。
• 永续合约？每种资产一个市场，只是加了杠杆。可以应付。
• 期权？几十个行权价 × 多个到期日 × 看涨和看跌 = 每种资产数百个独立市场。这是一场流动性噩梦。

这就是为什么大多数 DeFi 期权协议的交易量与现货 DEX 甚至链上永续合约相比都很modest（适度）的原因。基础设施正在改善——更好的 L2、更聪明的 AMM 设计、基于意图的架构——但我们仍处于早期。

话说回来，在加密世界里"仍处于早期"往往意味着"即将变得有趣"。 现在正在建设的协议正在奠定基础。当基础设施跟上（更快的链、更便宜的交易、更好的做市工具），链上期权可能会迎来爆发。

核心要点

• 期权 = 可以交易的保险合约。 看涨期权押注上涨，看跌期权防护下跌。
• 买入期权时，最大亏损就是权利金。 不会有爆仓的意外。
• 链上期权已经存在（Aevo、Derive、Premia、Hegic、Panoptic），但大部分交易量仍在 Deribit/Coinbase（中心化）上。
• DOV 自动执行期权策略，但在波动剧烈的市场中有代价——尤其容易踩坑。
• 预测市场（Polymarket）是基于现实世界事件的衍生品，可能是 DeFi 最好的入门产品。
• 链上期权空间仍处于早期。 流动性碎片化和复杂性使其比现货或永续合约更难做。但进步速度很快。

🎯 底线： 你并不必须交易期权。大多数人只做现货，也许加上一些永续合约就够了。但理解期权会让你建立起关于风险、概率和不对称性的思维框架，使你成为更好的投资者——即使你一份合约都不买。

下一篇预告

你现在已经拥有了完整的工具箱：现货、借贷、杠杆、永续合约、期权。但你到底怎么用这些东西而不把自己搞疯？在**第16篇中，我们将介绍交易工具和数据面板**——那些帮助你追踪仓位、发现机会、在所有这些协议中避免被收割的应用、聚合器和分析平台。

因为拥有工具是一回事。知道该看哪里才是关键。