加密货币解锁 第10篇：DEX 与流动性池

如果我告诉你，有一种交易所7×24小时全年无休运行，从不要求你出示身份证件，无法冻结你的资金，没有CEO，没有员工，日交易量却高达数十亿美元——而这一切的核心驱动力，只是一个写在餐巾纸上就够的数学公式？

欢迎来到去中心化交易所（Decentralized Exchange，简称 DEX）的世界。从这里开始，DeFi（去中心化金融）才真正变得有趣起来。

旧方式：订单簿

要理解 DEX 为什么是革命性的，你得先搞懂它替代了什么。

传统交易所——无论是纽约证券交易所还是 Binance——都使用**订单簿**（Order Book）。你可以把它想象成市场上的一块公告板：

• 买方发布他们想买什么以及出价多少（"我出 3,000 美元买 1 个 ETH"）
• 卖方发布他们想卖什么以及要价多少（"我要 3,010 美元卖 1 个 ETH"）
• 当买方的出价和卖方的要价一致时，交易达成

当市场上有数百万交易者形成深厚的流动性时，这套机制运转得非常好。但如果你凌晨三点想交易某个冷门代币呢？你的对手方可能根本不存在。订单簿很薄，价差很大，你就只能干等着。

更重要的是，订单簿需要有人来运行撮合引擎。而这个"有人"就是一家中心化公司——掌控着你的钱和你的数据。

新方式：自动做市商

2018 年 11 月，一位名叫 Hayden Adams 的前机械工程师发布了 Uniswap，从此改变了一切——其灵感来源于 Vitalik Buterin 的一篇博文，讨论的正是自动做市商（Automated Market Maker）。Uniswap 没有撮合买卖双方，而是引入了 AMM（自动做市商）——一个就是市场本身的智能合约。

核心思路是这样的：不再需要订单簿，取而代之的是一个流动性池（Liquidity Pool）。它本质上是一个持有两种代币的智能合约。任何人都可以与这个池子进行交易，而一个简单的数学公式决定了价格。

那个公式？x × y = k（恒定乘积公式）

就这样。这就是那场革命。

让我拆解一下：

• x = 池中 Token A 的数量
• y = 池中 Token B 的数量
• k = 一个常数（x 和 y 的乘积必须始终保持不变）

假设一个池子里有 10 个 ETH 和 30,000 个 USDC，那么 k = 300,000。如果你想买 ETH，你就向池中添加 USDC 并取出 ETH——但乘积必须保持在 300,000。数学公式会根据池中的余额自动调整价格。

简单理解： 从池子中买走某种代币越多，这种代币就越贵。卖入池子的越多，就越便宜。供需法则，由数学强制执行。

没有公司。没有员工。没有停机时间。只有一个智能合约在做乘法运算。（实际上，Uniswap 会对每笔交易收取 0.30% 的手续费，这会让 k 随时间缓慢增长——这就是 LP 获取收益的方式。）

价格到底是怎么运作的

让我们用一个真实的例子走一遍。我们的池子里有：

• 10 个 ETH 和 30,000 个 USDC（k = 300,000）
• ETH 的隐含价格是 30,000 ÷ 10 = $3,000

你想买 1 个 ETH。你需要添加足够的 USDC，使得在取出 1 个 ETH 之后，常数依然成立：

• 交易后：9 ETH × ? USDC = 300,000
• ? = 33,333 USDC
• 你需要添加 33,333 - 30,000 = 3,333 USDC 来换取 1 个 ETH

等等——那可是 $3,333，不是 $3,000 啊！价格在你交易的过程中就已经发生了变动。这是因为你正在购买池子里相当大的一部分（全部 ETH 的 10%）。这种价格影响叫做滑点（Slippage），在较小的池子或较大的交易中会更加明显。

💡 这就是大池子重要的原因。 一个拥有 10,000 个 ETH 和 30,000,000 个 USDC 的池子，1 个 ETH 的交易几乎不会引起任何波动。流动性越深 = 滑点越小 = 交易者获得更好的价格。

成为庄家：流动性提供者

那么，谁把代币放进池子里呢？流动性提供者（Liquidity Providers，简称 LP）——就是像你我这样的普通人。

交易是这样的：你向池中存入等值的两种代币。作为回报，你从该池子中发生的每一笔交易中抽成。在 Uniswap v2 上，每笔兑换收取固定 0.3% 的手续费，按比例分配给所有 LP。（Uniswap v3 和 v4 提供了多种费率层级——0.01%、0.05%、0.3% 和 1%——让池子可以根据交易对的波动性匹配合适的费率。）

把它想象成你在机场拥有一个小型外汇兑换亭的一小部分股份。每次有人把欧元换成美元，你都能分一杯羹。你就是名副其实的庄家。

当你存入代币时，你会收到 LP 代币（有时也叫"凭证代币"），代表你在池中的份额。它们就像一张取票凭证。想把代币取回来？销毁 LP 代币，提取你的份额——包括你赚到的所有手续费。

🧾 LP 代币是真实的代币——你可以持有它们、转让它们，在很多 DeFi 协议中，还可以质押它们来获取额外奖励。这就是"收益耕作"（Yield Farming）的由来（更多内容见第11篇）。

代价：无常损失

接下来是很多人直到为时已晚才了解的部分。无常损失（Impermanent Loss）是任何考虑提供流动性的人必须理解的最重要概念。

让我用一个简单的例子来说明：

场景： 你在 ETH 价格为 $3,000 时为 ETH/USDC 池提供流动性。你存入 1 个 ETH + 3,000 个 USDC（总价值：$6,000）。

然后发生了什么： ETH 涨到了 $4,000。好消息，对吧？

如果你只是持有不动： 1 个 ETH（$4,000）+ 3,000 个 USDC = $7,000

你在池中实际拥有的： 由于恒定乘积公式的作用，套利交易者已经重新平衡了你的仓位。你现在大约有 0.866 个 ETH + 3,464 个 USDC = $6,928

你的无常损失： $7,000 - $6,928 = $72（大约 1%）

相比你最初的 $6,000，你还是赚了钱——但你赚得比简单持有代币在钱包里少了。池子会不断重新平衡你的持仓，卖掉你的赢家、买入你的输家。

之所以叫"无常"，是因为如果 ETH 回到 $3,000，损失就消失了。但如果你在价格偏离时提取，这个损失就变得非常"永久"了。

⚠️ 经验法则： 当池中两种代币的价格走势出现明显分化时，无常损失最为严重。相关性高的资产对（如 USDC/USDT 或 wETH/stETH）的无常损失要小得多。

每个 LP 都需要回答这个问题：我赚到的交易手续费能否覆盖我的无常损失？ 有时候能，有时候远远不能。（像 dailydefi.org 的 IL 计算器 这样的工具可以帮你在投入资金之前模拟不同的场景。）

集中流动性：Uniswap v3 升级

经典 AMM 把你的流动性均匀分散在所有可能的价格范围内——从 $0 到无穷大。这效率极其低下。你的大部分资金都沉睡在永远不会被用到的价格区间里。（Uniswap 自己的数据显示，v2 的 DAI/USDC 交易对中，几乎所有交易量都发生在 $0.99–$1.01 的区间内，但只有约 0.50% 的资金被实际利用。）

Uniswap v3 引入了集中流动性（Concentrated Liquidity）：你可以自己选择要在哪个价格区间提供流动性。

举个例子，你不需要覆盖 ETH 从 $0 到 $∞ 的全部范围，而是可以说："我要在 $2,500 到 $3,500 之间为 ETH 提供流动性。"你的资金现在集中在这个区间内，每一美元的部署能赚到多得多的手续费。

代价是什么？如果价格移出你设定的范围，你的仓位就完全停止产生手续费，而且你手里只剩下价值较低的那种代币。资本效率更高了，但需要主动管理。（注：Uniswap v4 于 2025 年 1 月上线，保留了集中流动性功能，同时新增了"Hooks"系统，允许开发者自定义池子行为——自动再平衡、动态费率等。）

打个比方： 经典 AMM 就像一张撒遍整个大海的渔网。集中流动性就像在鱼群出没的地方下网。效率更高，但你得知道该在哪里下网。

提供流动性：手把手实操指南

下面是成为 LP 的实际操作流程：

1. 选择你的 DEX — Uniswap（Ethereum）、Raydium（Solana）、PancakeSwap（BNB Chain）等
2. 连接你的钱包 — MetaMask、Phantom，根据你所在的链选择合适的钱包
3. 选择一个池子 — 通常按交易量和费率层级排序
4. 存入代币 — 你需要存入等价值的两种代币（不是等数量）。如果 ETH 是 $3,000，你就存入 1 个 ETH + 3,000 个 USDC
5. 设置价格区间（如果使用 v3 风格的集中流动性）— 区间越窄 = 手续费越多，但超出范围的风险也越高
6. 确认交易 — 支付 Gas 费，签名，搞定
7. 收到 LP 代币 — 代表你在池中的份额
8. 监控并领取手续费 — 有些协议会自动复投，有些需要手动领取

🔰 从小额开始。 先试试稳定币交易对（USDC/USDT）。无常损失极小，你可以在没有波动性资产价格大幅波动的压力下学会整个操作流程。

滑点：为什么你的成交价不是你预期的价格

前面我们提到过这个话题，但它值得单独拿出来说。滑点（Slippage） 是你预期成交价和实际成交价之间的差异。

在 AMM 中，每笔交易都会移动价格。在大池子里做小额交易？滑点几乎可以忽略。但是：

• 大交易 + 小池子 = 显著滑点
• 市场剧烈波动 + 交易待确认 = 你的交易执行前价格就已经变了

大多数 DEX 界面允许你设置滑点容忍度——比如 0.5% 或 1%。如果在你的交易确认之前价格变动超过这个阈值，交易会失败，而不是给你一个亏本价。

⚠️ 小心设置过高的滑点容忍度。 把它设到 10% 以上等于在邀请 MEV 机器人来"夹击"你的交易（在你之前买入，在你之后卖出，把差价收入囊中）。尽量把滑点设得越紧越好。

你应该知道的主要 AMM

AMM 生态系统庞大且跨越多条链。以下是最重要的几个：

• Uniswap — 开山鼻祖。Ethereum 主网 + L2（Arbitrum、Optimism、Base）。行业金标准
• Curve Finance — 专注于稳定币和锚定资产的兑换。使用改进的联合曲线（StableSwap 不变量），在等值代币之间实现极低的滑点
• PancakeSwap — BNB Chain 上最大的 DEX。手续费更低，但有时代币质量参差不齐
• Raydium — Solana 上的头部 AMM。速度快，成本低，集成了 OpenBook 的链上订单簿（FTX 倒闭后 Serum 的社区继承者）
• Orca — 另一个 Solana 热门 DEX。界面简洁，通过"Whirlpools"提供集中流动性
• Aerodrome — Base（Coinbase 的 L2）上的主导 DEX。Velodrome 的分叉，已成为 Base 生态的流动性中心

每条链通常都有一个占主导地位的 DEX。当你在某条链上操作时，那里通常就是你能找到最深流动性和最佳价格的地方。

为什么这很重要

DEX 和 AMM 不仅仅是"去中心化版的 Binance"。它们是一种全新的东西——无需许可的金融基础设施，任何人都可以在其上构建、贡献或获利。

你可以：

• 交易任何代币——只要有人为它创建了池子（无需上币审核流程）
• 赚取被动收入——通过提供流动性
• 构建基于现有池子的应用
• 参与这些协议的治理

AMM、LP 代币和可组合性的结合，让 DeFi 成为了一套金融乐高积木。而我们才刚刚触及皮毛。

下一篇

在**第11篇中，我们将更深入 DeFi 的兔子洞。我们将探讨借贷协议**（Aave、Compound）、收益耕作策略、闪电贷（零抵押借入数百万美元——没开玩笑），以及所有这些 DeFi 乐高积木如何拼接在一起，创造出越来越复杂（有时也荒谬地高风险）的金融产品。

如果这一篇让你觉得自己像庄家，下一篇会告诉你，庄家还可以同时当银行、保险公司和对冲基金——三位一体。

下篇见。🏊‍♂️