加密货币解锁 第11篇：高级 DeFi

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在第10篇中，你学到了基础知识——代币兑换、提供流动性和借贷。那是 DeFi 入门课。现在我们要更进一步。收益耕作（Yield Farming）、流动性质押（Liquid Staking）、再质押（Restaking）、自动复投金库、治理战争，以及每个 DeFi 参与者迟早都要面对的一个令人不安的问题：这是真实收益，还是我就是那个被割的韭菜？

从这里开始，DeFi 既变得无比强大，也变得无比危险。让我们深入了解。

收益耕作：追逐高 APY 的游戏

收益耕作正如其名——你就是一个农民，只不过种的不是庄稼，而是在各个 DeFi 协议之间转移资金、哪里收益高就去哪里"种"回报。

典型的操作流程是这样的：

1. 你把代币存入某个协议（借贷池、流动性池或金库）
2. 协议在自然收益之外，还额外奖励你它自己的治理代币
3. 你把这些代币卖掉，换成更多最初存入的资产
4. 重复上述操作

听起来简单吧？在 2020 年的"DeFi Summer"（DeFi 之夏）期间，Compound Finance 于 2020 年 6 月开始向用户分发其 COMP 治理代币，由此引爆了这股热潮。突然之间，人们通过提供流动性和借贷获得了数千个百分点的年化收益率。新协议上线后会提供疯狂的代币奖励来吸引流动性，耕作者们蜂拥而入，收割奖励，抛售代币，然后转战下一个农场。

💡 关键术语： APY（Annual Percentage Yield，年化百分比收益）包含复利。APR（Annual Percentage Rate，年化百分比利率）不包含。一个 100% 的 APR 按日复利计算实际上约等于 171% 的 APY。一定要看清协议展示的是哪个——有些故意用 APY 来让数字看起来更大。

流动性挖矿：为提供流动性而获得报酬

流动性挖矿（Liquidity Mining）是收益耕作的一个具体分支，协议额外给你代币奖励，以换取你为其池子提供流动性。这是 DeFi 爆发式增长的火箭燃料。

把它想象成一家新开的餐厅为前 100 位顾客提供免费餐。餐厅（协议）需要座位上有人（池子里有流动性）才能运转，所以它用奖励来补贴他们。早期顾客拿到了超值优惠。但当免费餐结束后……人们还会继续来吗？

这就是价值十亿美元的问题。

收益耕作的核心套路——存入 → 赚代币 → 卖代币 → 重复——有一个根本性的问题：如果所有人挖代币只是为了卖掉，那谁在买？协议本质上是在用通胀来购买流动性。当奖励枯竭时，流动性撤离，代币暴跌，后来者成了接盘侠。

这并不意味着所有收益耕作都是坏的。这意味着你需要搞清楚收益从何而来。

真实收益 vs. 代币增发：DeFi 中最重要的问题

这是整篇文章中最重要的概念。或许也是整个 DeFi 领域中最重要的。每当你看到一个诱人的 APY 时，问自己一个问题：

钱从哪里来？

答案只有两种：

• 真实收益（Real Yield）： 协议从手续费中产生实际收入，并将这些收入分享给代币持有者或流动性提供者。钱来自用户为服务付费。
• 代币增发（Emissions）： 协议印刷自己的代币并作为奖励发放。钱来自……虚空。这不过是包装成收益的通胀。

如何区分两者：

• 来源 — 真实收益：交易手续费、利息、清算收入 · 代币增发：新铸造的协议代币
• 可持续吗？ — 真实收益：是的，只要用户持续使用协议 · 代币增发：不是，奖励终将递减
• 例子 — 真实收益：GMX（手续费分成）、Aave（利息收入） · 代币增发：2020-2021 年大多数农场代币
• 危险信号 — 真实收益：低但稳定的 APY（5-20%） · 代币增发：超高 APY（500%+），且快速下降

GMX 是真实收益的典范。它是一个去中心化永续合约交易所。交易者交易时支付手续费。这些手续费分配给 GMX 质押者和流动性提供者。收益来自真实的经济活动——人们在交易。

Aave 的真实收益来自借款人支付的利息。如果你在 Aave 上出借 USDC，你的利息来自借款人。这是真实的。可持续的。甚至有点无聊。而无聊就是好事。

🔑 经验法则： 如果一个协议在解释收益来源时离不开提及自己的代币，那你就要非常警惕了。真正的业务产生收入。庞氏骗局产生代币。

流动性质押：鱼和熊掌兼得

还记得本系列前面讲到的质押（Staking）吗？你锁定你的 ETH（或 SOL，或其他权益证明代币）来帮助保护网络安全，并获得奖励。问题是什么？你的资金被锁住了，什么别的事都做不了。

流动性质押巧妙地解决了这个问题。

当你通过 Lido 质押 ETH 时，你会收到 stETH（质押 ETH）——一种代表你的质押 ETH 及其累积质押奖励的代币。你仍然赚取约 3-4% 的质押收益，但现在你还可以在 DeFi 中使用 stETH：

• 在 Aave 上用 stETH 作为抵押品进行借贷
• 在 Curve 上提供 stETH 流动性
• 将 stETH 存入金库以获取额外收益

就像你在银行存款后拿到了一张凭证，而这张凭证本身就是你可以花和投资的钱。

其他主要的流动性质押协议：

• Rocket Pool（rETH） — 比 Lido 更去中心化，任何人都可以运行节点
• Jito（jitoSOL） — Solana 的流动性质押，内置 MEV 奖励
• Marinade（mSOL） — 另一个热门的 Solana 流动性质押选择

⚠️ 风险提醒： 流动性质押代币理论上应该与底层资产保持大约 1:1 的兑换比率，但在市场恐慌时可能出现脱锚。2022 年 6 月，stETH 就曾以约 5% 的折价交易。如果你用流动性质押代币作抵押品借贷，脱锚可能触发清算。

再质押：把你质押过的 ETH 再质押一次（没错，就是这样）

就在你以为收益叠加已经不能更套娃的时候，EigenLayer 带来了再质押（Restaking）。

概念是这样的：你已经质押的 ETH（无论是通过 stETH 还是原生质押）正在为 Ethereum 提供安全保障。EigenLayer 让你可以用同一笔 ETH 再质押一次，同时为其他协议和服务提供安全保障——预言机（Oracle）、跨链桥（Bridge）、数据可用性层——并在质押收益之上获得额外奖励。

把它想象成：你租房的押金同时也被用来担保你的健身房会员资格。同样的资金，多重职责，多重回报。

围绕这个概念生长出的生态系统非常疯狂：

• EigenLayer — 再质押协议本身
• 流动再质押代币（LRT） — 如 eETH（来自 EtherFi）或 pufETH（来自 Puffer），代表你的再质押仓位
• AVS（主动验证服务，Actively Validated Services） — 由再质押 ETH 提供安全保障的协议

收益叠收益叠收益。没错，这也意味着风险叠风险叠风险。每增加一层，就多一层智能合约风险、罚没风险（如果 AVS 出现问题，你的 ETH 可能被扣罚）和复杂性风险。DeFi 的俄罗斯套娃。

金库与自动复投器：一键托管

不是每个人都想每天手动收割奖励、兑换代币、再存入。金库（Vault）就是为此而生的。

Yearn Finance 是这个概念的先驱：你把代币存入金库，Yearn 的策略会自动寻找最佳收益、复投你的回报，并通过将所有金库用户的交易打包来优化 Gas 成本。

Beefy Finance 则在多条区块链上提供类似的服务——Ethereum、Polygon、Arbitrum、BSC，应有尽有。

价值主张很简单：

• 不用金库： 你存入农场后，每隔几天手动领取奖励，兑换回来，重新存入，每次都要付 Gas 费
• 使用金库： 你存入一次，金库全自动帮你搞定。你的仓位随时间增长。

金库会收取费用（通常是收益的一个百分比），但对大多数人来说，其便利性和复利效率完全值回票价。

💡 建议： 金库非常适合"存进去就不用管"的 DeFi 策略。但一定要检查金库底层用的是什么策略。你是在信任金库的开发者编写安全、盈利的策略。金库策略中的一个 Bug 可能导致所有人的资金被清空。

Curve 大战：博弈论遇上 DeFi 治理

这是兔子洞中的兔子洞，但也是 DeFi 历史上最引人入胜的篇章之一。

Curve Finance 是一个针对稳定币和同类资产优化的 DEX。它有自己的代币 CRV。如果你将 CRV 锁定最多 4 年，你会获得 veCRV（投票托管 CRV，vote-escrowed CRV），这让你可以投票决定哪些流动性池获得最高的 CRV 奖励。

精彩的地方来了：如果你是一个协议，你想让人们在 Curve 上为你的代币提供流动性，你就希望 CRV 奖励被导向你的池子。于是各协议开始贿赂 veCRV 持有者，让他们为自己的池子投票。

然后 Convex Finance 入场了。Convex 从大量用户手中聚合 CRV，将其全部锁定为 veCRV，然后让 Convex 代币持有者（vlCVX）控制这些投票权。突然间，控制 Convex 就等于控制了 Curve 的奖励排放——也就是控制了数十亿美元流动性的流向。

各协议花费数百万美元争相收购 CVX 代币。这演变成了一场全面的军备竞赛——"Curve 大战"。

这就是 veTokenomics（投票托管代币经济学）的实践：锁定代币 → 获得治理权 → 引导奖励 → 创造经济激励。博弈论、政治和金融的大杂烩。DeFi 最具创造力和混乱气质的时刻。

庞氏经济学：当收益好得令人难以置信

让我们直面房间里的大象。并非所有 DeFi 收益都一视同仁，有些纯粹就是不可持续的。以下是危险信号：

🚩 不可持续的超高 APY 如果一个协议提供 10,000% 的 APY，问问自己：地球上有什么生意能产生这种回报？答案是没有。收益来自新存款人的资金或代币通胀。那就是一个定时炸弹。

🚩 OHM 分叉 (3,3) 狂潮 2021 年底，OlympusDAO 把 (3,3) 模因推向了高潮——其核心理念是：如果每个人都质押、没有人卖出，那所有人都赢。几十个山寨协议在各条链上纷纷上线，每一个都承诺更高的质押 APY。大多数在几周内就归零了。博弈论只有在新资金持续进入时才成立。当资金流入停止，音乐就停了。

🚩 Anchor Protocol 最具毁灭性的案例。Anchor Protocol 运行在 Terra/Luna 区块链上，为 UST（一种算法稳定币）提供"稳定的"约 19.5% 收益率。数十亿美元涌入。收益从哪来？主要来自正在不断消耗的储备金。当储备金耗尽、市场信心在 2022 年 5 月出现动摇时，UST 脱锚，Luna 恶性通胀，约 450 亿美元市值在一周内蒸发殆尽。无数人失去了毕生积蓄。Terraform Labs 后来于 2024 年 1 月申请破产保护。

⚠️ 黄金法则： 如果你无法用一句话和真实世界的经济学逻辑解释收益从何而来，就别把钱投进去。"来自交易手续费的收入"是一个真实的答案。"来自协议代币的质押奖励"是一个循环论证的答案。

风险管理：在 DeFi 丛林中生存

高级 DeFi 本质上就是高风险领域。以下是管理风险的方法：

• 跨协议分散投资。 不要把所有资金放在一个金库、一条链或一个策略上。智能合约被攻击是会发生的事。
• 理解智能合约风险。 你与之交互的每一个协议都是一个潜在的故障点。代码有没有被审计过？谁审计的？稳定运行多久了？
• 注意预言机风险。 很多 DeFi 协议依赖价格信息源（预言机/Oracle）。如果预言机被操纵或宕机，可能引发级联清算。
• 控制仓位大小。 DeFi 收益耕作应该属于"亏了也不影响生活"的那部分资金。不要拿应急资金，不要拿房租钱。
• 保持关注。 跟踪协议治理提案。一次治理投票可能一夜之间改变代币经济模型、费率结构或风险参数。
• 使用成熟协议。 "久经沙场"在 DeFi 中是一种赞美，这不是没有道理的。Aave、Compound、Curve 和 Uniswap 已经经历了多轮市场周期。上周二刚上线的某个分叉的分叉？也许先观望几个月。

🔑 记住： 在 DeFi 中，你就是自己的风控经理。没有 FDIC 存款保险，没有客服热线，没有政府救助。收益之所以惊人，正是因为风险是真实的。

总结

高级 DeFi 是金融的前沿——创新与混乱各占一半。收益耕作在你理解其机制后是可以盈利的。流动性质押和再质押是真正有用的创新，提升了资本效率。金库让复杂策略变得触手可及。而 Curve 大战则证明了 DeFi 治理可以像任何传统市场一样充满策略性和竞争性。

但每一个产生真实手续费的 GMX 背后，都有一个承诺 80,000% APY 然后归零崩盘的 OHM 分叉。在 DeFi 中积累财富与血本无归之间的区别，归结为一件事：理解收益从何而来。

如果这篇文章你只记住一件事，那就是：真实收益来自真实收入。 其他一切都是击鼓传花。

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