加密货币解锁 第13篇：现货 DEX — AMM 革命

想象你走进一个农贸市场。没有沃尔玛的迎宾员，没有收银台，也没有哪个总部在决定货架上放什么。农民们自己摆摊、定价，买家随意逛逛，交易就在点对点之间达成。这就是去中心化交易所——也就是 DEX（Decentralized Exchange，去中心化交易所）——只不过交易的是加密货币。不用注册，不用 KYC（身份验证），没人替你保管资金。只有你、你的钱包，还有一个充当世界上最透明中间人的智能合约。

在第12篇中，我们介绍了中心化交易所和去中心化交易所的区别。现在让我们把镜头拉近，看看 DeFi（Decentralized Finance，去中心化金融）大部分交易实际发生的地方：现货 DEX —— 你用一种代币按当前市场价格即时兑换另一种代币的场所。每条链上都有几十个这样的交易所，各有各的特色。让我们来逐一参观这些重量级选手。

Uniswap — 改变一切的开创者

如果要说哪个项目开启了 DEX 革命，那一定是 Uniswap。它于2018年在 Ethereum（以太坊）上线，证明了你不需要订单簿也能运营一个交易所。取而代之的是它引入了 AMM（Automated Market Maker，自动做市商）——一个公式（x × y = k），让流动性池根据供需关系自动定价。

以下是它的快速演进过程：

• V2（2020）： 经典版本。任意 ERC-20 代币对，简单的 50/50 流动性池。运行得很好，但资本效率低——你的流动性被分散到所有可能的价格上，包括那些永远不会被触及的价格。
• V3（2021）： 引入了集中流动性。LP（Liquidity Provider，流动性提供者）不再将资金分散到整个价格范围，而是选择一个特定区间。就像一个街头音乐家选择在热闹的广场而不是空荡荡的小巷表演——同样的努力，收到的打赏多得多。
• V4（2025）： 新增了 hooks——可自定义的插件，让开发者可以在池子上嵌入新的逻辑。自定义费率结构、链上限价单、随波动率动态调整的费用、自定义预言机逻辑，甚至完全自定义的定价曲线。全新的单例设计将所有池子放进一个合约中，大幅节省 gas（手续费）。闪电记账（通过 EIP-1153 瞬态存储）对代币转账进行净额结算，你只需支付最终余额。这让 Uniswap 从一个 DEX 变成了一个 DEX 平台。
• Unichain（2025）： Uniswap 自己的 Layer 2 链，基于 OP Stack（Optimism 超级链）构建，专为 DeFi 打造。200ms 的子区块（比大多数 L2 快10倍），在 TEE（Trusted Execution Environment，可信执行环境）中运行以防范 MEV 攻击，65% 的排序器收入承诺回馈给验证者。这个 DEX 拥有了自己的"国家"。

💡 新手提示： Uniswap 是 Ethereum 和大多数 EVM 链上的默认选择。如果你要在 Ethereum、Arbitrum、Polygon 或 Base 上兑换代币——从这里开始就对了。app.uniswap.org 的界面简洁且经过实战检验。

Jupiter — Solana 的瑞士军刀

如果 Uniswap 是 Ethereum DEX 之王，那 Jupiter 就是 Solana 的帝王。但 Jupiter 本身其实不是一个 DEX——它是一个聚合器，会将你的交易路由到 Solana 上的所有 DEX 来寻找最优价格。把它想象成一个旅行搜索引擎，帮你查遍所有航空公司找到最便宜的机票。

Jupiter 的特别之处：

• 智能路由： 由 Jupiter 的 Juno 流动性引擎驱动，你的一笔兑换可能在单笔交易中经过 Raydium、Orca 和其他三个池子，以最小化滑点。Ultra Swap 甚至模拟实际成交价格（而不仅仅是报价）来选择真实滑点最小的路径。这些复杂操作你完全感知不到——你只是拿到了更好的价格。
• 限价单： 设定一个目标价格，Jupiter 在市场到达时自动成交。再也不用盯着图表了。
• DCA（Dollar-Cost Averaging，定投）： 自动分批买入某个代币，分散到一段时间内。设好就忘，非常省心。
• JLP（Jupiter Liquidity Pool，Jupiter 流动性池）： 一个由 SOL、ETH、BTC、稳定币等资产组成的篮子，通过 Jupiter 的永续合约交易平台赚取手续费。就像一个还能赚取交易手续费的指数基金。

💡 进阶技巧： 在 Solana 上，永远通过 Jupiter 路由，而不是直接去单个 DEX。聚合几乎总能帮你省钱。收藏好 jup.ag。

Curve — 稳定币兑换专家

需要把 USDC 换成 USDT？或者把一种包装版 Bitcoin 换成另一种？Curve 就是你的好去处。Uniswap 用的是通用公式，而 Curve 打造了一条专门优化的联合曲线，适用于本应以接近相同价格交易的资产——稳定币、同一资产的包装版本，以及流动性质押代币。

结果呢？稳定币对兑换时滑点大幅降低。在 Uniswap 上用 100 万美元的 USDC 换 USDT 可能会损失不少滑点。在 Curve 上，同样的交易几乎不会引起价格波动。

但 Curve 真正的成名之处是 Curve Wars（Curve 战争）——一场治理与激励的博弈：

• veCRV： 锁定 CRV 代币获得投票权。投票决定 Curve 的排放奖励流向哪些池子。
• 战争： Convex 和 Yearn 等协议竞相积累 veCRV，因为控制了这些投票就意味着能将收益导向它们偏好的池子。这就像一场政治游说战，不过争的是流动性。

听起来很复杂？确实如此。但作为普通用户，你只需要知道：Curve = 稳定币兑换和深度稳定流动性。

Raydium — Solana 的混合引擎

Raydium 是 Solana 上最早的主要 DEX 之一，做了一件巧妙的事：它将 AMM 与订单簿结合（最初与 Serum/OpenBook 的中央限价订单簿共享流动性）。这种混合方式意味着更窄的价差和比纯 AMM 更高效的价格发现。

Raydium 也是 Solana 上大量新代币发行的地方。如果一个 meme 币从 Pump.fun 这样的发射台毕业，通常会迁移到 Raydium 池。这使得 Raydium 成为了 Solana 长尾代币的事实上的"上市场所"。

PancakeSwap — BNB Chain 的王者

PancakeSwap 在 BNB Chain（前身是 Binance Smart Chain，币安智能链）上做了 Uniswap 在 Ethereum 上做的事——但更便宜，还有更多游戏化元素。它拥有：

• 经典的 AMM 兑换（现在也有 v3 集中流动性了）
• 彩票和预测市场
• NFT 市场
• 多链扩展到 Ethereum、Arbitrum、Base 等

PancakeSwap 是2021年因为觉得 Ethereum gas 费太高而转向 DEX 的数百万用户的入门之选。它至今仍以压倒性优势统治着 BNB Chain 的交易所，在该网络上进行兑换依然是靠谱的选择。

Orca — Solana 集中流动性的先驱

Orca 通过其 Whirlpools 将集中流动性带到了 Solana——可以理解为 Uniswap V3 风格的仓位，但享受 Solana 的速度和低手续费。界面清爽，用户体验对新手友好，是 Solana 上资本效率最高的 DEX 之一。

对流动性提供者来说，Orca 的 Whirlpools 允许设置更窄的范围，捕获更多手续费，相比传统 AMM 优势明显。如果你在 Solana 上做 LP（提供流动性），Orca 就是聪明钱去的地方。

Aerodrome — Base 链的 ve(3,3) 之王

Aerodrome 是 Base（Coinbase 的 L2）上的领先 DEX，运行 André Cronje 的 Solidly 开创、并由 Optimism 上的 Velodrome 完善的 ve(3,3) 模型。

ve(3,3) 模型是一个治理飞轮：

• 锁定 AERO 代币 → 获得 veAERO（投票托管 AERO）
• 投票决定哪些池子获得排放奖励 → 赚取这些池子的交易手续费和贿赂
• 协议贿赂 veAERO 投票者，将排放引导至它们的流动性 → 更深的流动性 → 更多交易 → 更多手续费 → 更多贿赂

这让交易所、流动性提供者和在其上构建的协议三方的激励完美对齐。Aerodrome 在 2024-2025 年爆发式增长，成为所有链上收入最高的 DEX 之一。

💡 为什么重要： 如果你在 Base 上交易，Aerodrome 很可能提供最深的流动性。如果你想赚取收益，它的 ve(3,3) 模型为积极参与治理的用户提供了极具吸引力的奖励。

Trader Joe — 流动性账本

Trader Joe 起步于 Avalanche，随后扩展到 Arbitrum 和 BNB Chain。其突出特点是 **Liquidity Book（流动性账本）**模型——不是连续的价格曲线，而是将流动性组织成离散的价格 bins（可以理解为精确价格点上的小桶）。

这让 LP 可以精确控制资金部署的位置，并且在单个 bin 内实现零滑点交易。这是与 Uniswap V3 的范围模型不同风格的集中流动性方案，有些人觉得它更直观。

Osmosis — Cosmos 的交易中心

在 Cosmos 生态系统中，区块链通过 IBC（Inter-Blockchain Communication，跨链通信）协议进行通信，而 Osmosis 就是连接它们的核心交易中心。这里是兑换 ATOM、OSMO 和数十种 Cosmos 链代币的地方。

Osmosis 的独特之处在于它本身就是一条区块链——一个应用链 DEX，带有超流质押（同时质押你的 LP 代币并保护网络安全）的自定义模块。如果你在 Cosmos 世界里，Osmosis 就是你交易的地方。

Camelot — Arbitrum 的发射台 DEX

Camelot 在 Arbitrum 的原生 DEX 和发射台这个赛道上开辟了自己的一片天地。除了标准兑换之外，它专注于成为 Arbitrum 新项目的发射合作伙伴——提供初始流动性、自定义池类型和社区驱动的激励机制。

它拥有 Nitro 池（带特定条件的激励质押仓位）、动态方向性费用，以及强烈的社区优先理念。可以把它看作一个认识 Arbitrum 上每个新项目的本地精品交易所。

| 类型 | 运作方式 | 最适合 | 示例 | |------|----------|--------|------| | AMM | 流动性池 + 恒定乘积公式 | 一般代币兑换 | Uniswap, Raydium, Orca | | 稳定币兑换 | 针对同锚定资产优化的曲线 | 稳定币和 LST 兑换 | Curve, Balancer | | ve(3,3) | 投票托管代币引导排放到池子 | 社区治理型流动性 | Velodrome, Aerodrome | | 聚合器 | 路由多个 DEX 寻找最优价格 | 大额兑换, MEV 防护 | 1inch, CowSwap, Jupiter | | 订单簿 | 链上限价单由引擎撮合 | 精确交易 | dYdX, Hyperliquid |

聚合器 — 你的秘密武器

有一个重要概念：你不必只选一个 DEX。聚合器会检查多个 DEX 的价格，并将你的交易路由到最优路径——有时甚至会将交易拆分到多个池子中。

Ethereum/EVM 上的三大聚合器：

• 1inch：元老级聚合器。界面简洁，Fusion 模式通过荷兰拍机制实现免 gas 兑换。支持大多数 EVM 链。
• CowSwap：使用独特的批量拍卖系统，交易者的订单先在点对点之间撮合（节省手续费），剩余部分才发送到链上 DEX。还提供 MEV 防护——你的交易不会被三明治攻击。
• ParaSwap： 另一个靠谱的聚合器，具备智能路由功能，面向 DeFi 高级用户。为开发者提供了不错的 API 用于二次开发。

💡 黄金法则： 在 Ethereum 或 EVM 链上进行几百美元以上的兑换时，先试试聚合器。相比直接去单个 DEX，价格优化带来的好处往往能值回票价。我个人推荐 CowSwap，因为它的 MEV 防护做得最好。

速查手册：哪条链用哪个 DEX？

• Ethereum → Uniswap / CowSwap — 最深流动性 + MEV 防护
• Solana → Jupiter — 聚合一切
• Base → Aerodrome — ve(3,3) 飞轮，Base 上最深流动性
• Arbitrum → Uniswap / Camelot — 取决于交易的代币
• BNB Chain → PancakeSwap — 绝对统治
• Avalanche → Trader Joe — 流动性账本效率高
• Cosmos → Osmosis — IBC 中心
• 稳定币兑换 → Curve — 专为稳定币对打造

全局视角

真正了不起的是这些 DEX 之间的差异有多大。它们并不只是 Uniswap 的复制品——而是真正的市场设计实验。集中流动性、ve(3,3) 飞轮、流动性账本、批量拍卖、混合订单簿——DeFi 就是一个金融创新的活实验室，而这些创新如果放在传统金融领域可能需要几十年才能实现。

还要记住：在 DEX 上，你永远不会交出资金的保管权。你的代币从你的钱包进入智能合约，再回到你的钱包——没有中间人会隔夜持有它们。这就是 DeFi 的根本承诺。

下一篇预告

在**第14篇中，我们将从现货交易转向疯狂的永续合约 DEX** 世界——去中心化平台上，你可以使用杠杆交易、做多做空，无需中心化交易所就能进行衍生品交易。我们将深入剖析 Hyperliquid——这个正在以 CEX 的方式挑战 CEX 的协议，以及 GMX、dYdX 和其他永续合约玩家。

系好安全带——接下来会更刺激。🌶️