Crypto Déverrouillé Partie 14 : DEX Perpétuels & Hyperliquid

Et si je te disais qu'il existe un type de trading crypto qui génère plus de volume quotidien que tout le lending, le swap et le yield farming de la DeFi combinés ? Et que c'était exclusivement contrôlé par les exchanges centralisés — jusqu'à ce qu'une équipe sans aucun financement VC construise une blockchain entière à partir de zéro juste pour changer ça ?

Bienvenue dans le monde des futures perpétuels. C'est ici que l'argent sérieux circule, où les traders font (et perdent) des fortunes en quelques minutes, et où l'un des exploits techniques les plus impressionnants de la crypto — Hyperliquid — est tranquillement en train de manger le déjeuner de Binance.

Accroche-toi. C'est du lourd.

Que Sont les Futures Perpétuels ?

Commençons simplement. Un contrat à terme (futures) est un pari sur la direction du prix de quelque chose. Tu n'achètes pas l'actif réel — tu achètes un contrat qui te paie si le prix monte (ou baisse, selon ta position).

Les futures traditionnels ont une date d'expiration. Les futures sur le pétrole expirent en mars. Les futures sur le blé expirent en juin. Quand l'expiration arrive, le contrat se règle et c'est terminé.

Les futures perpétuels (ou « perps ») sont la variante crypto : ils n'expirent jamais. Tu peux garder ta position cinq minutes ou cinq mois. Pas de date de règlement, pas de rollover de contrats. C'est un pari sans fin sur le prix.

Pense à ça comme louer versus posséder. Le trading spot, c'est acheter une maison — tu possèdes l'ETH. Les perps, c'est comme louer — tu as l'exposition au prix sans détenir l'actif. Et tout comme un loyer, tu paies un petit frais continu pour maintenir ta position ouverte.

Comment les Perps Restent Ancrés : Les Funding Rates

Voici la partie ingénieuse. Si les contrats perpétuels n'expirent jamais, qu'est-ce qui les empêche de dériver par rapport au prix spot réel ? La réponse, ce sont les funding rates — un mécanisme si élégant qu'il mérite sa propre explication.

Toutes les quelques heures (typiquement toutes les 8 heures), les traders d'un côté paient les traders de l'autre :

• Quand plus de gens sont long (parient que le prix monte) : les longs paient les shorts. Ça décourage l'accumulation de longs et pousse le prix du perp vers le bas, vers le spot.
• Quand plus de gens sont short (parient que le prix baisse) : les shorts paient les longs. Même logique en sens inverse.

Le taux fluctue en fonction de l'offre et la demande. Pendant un bull run massif, les funding rates peuvent monter en flèche — ce qui signifie qu'être long devient cher. Pendant un crash, ça s'inverse, et les shorts paient le prix fort.

💡 Insight pro : Les traders malins exploitent les funding rates. Ils achètent en spot et shortent en perp simultanément, captant les paiements de funding tout en restant neutres par rapport au marché. Ça s'appelle un trade « cash-and-carry », et c'est l'une des stratégies les moins risquées en crypto.

Long, Short, Levier, Liquidation — Les Bases

Démystifions le jargon :

• Aller long = parier que le prix monte. Tu profites quand le prix augmente.
• Aller short = parier que le prix baisse. Tu profites quand le prix chute. (C'est important — sur les marchés spot, tu ne peux pas shorter. Tu ne peux que vendre ce que tu possèdes.)
• Levier = puissance d'emprunt. Avec un levier de 10x, tes 100$ agissent comme 1 000$. Un mouvement de 10% en ta faveur signifie 100% de profit. Mais un mouvement de 10% contre toi...
• Marge = le collatéral que tu déposes. C'est ta « peau dans le jeu » qui garantit la position à levier.
• Liquidation = quand le marché va suffisamment contre toi pour que ta marge soit effacée. Le protocole ferme ta position de force. Ton argent a disparu. Ça va vite.

Pense au levier comme à la vitesse de conduite. Un levier 2x, c'est rouler à 100 km/h — raisonnable, maîtrisable. 10x, c'est du 300 km/h — grisant jusqu'à ce que quelque chose tourne mal. 50x ou 100x ? Tu t'attaches à une fusée. La plupart des fusées explosent.

⚠️ Dose de réalité : La grande majorité des traders à levier perdent de l'argent. Les exchanges font fortune grâce aux liquidations. Si tu débutes, observe et apprends avant de toucher au levier. Et si tu le fais, commence à 2-3x max. Sérieusement.

Pourquoi Trader des Perps ?

Si les perps sont si risqués, pourquoi dominent-ils le volume de trading crypto ? Plusieurs raisons :

• Le shorting : Sur les marchés spot, tu ne peux que vendre ce que tu possèdes. Les perps te permettent de profiter des baisses de prix — essentiel pour le hedging ou pour trader les marchés baissiers.
• Le levier : Parfois tu veux une exposition amplifiée. Un trader discipliné utilisant un levier 2-3x avec des stop-losses serrés peut être très efficace en capital.
• Le hedging : Si tu détiens un paquet d'ETH que tu ne veux pas vendre (peut-être que tu les stakes), tu peux shorter les perps ETH pour te protéger contre la baisse. Ta position spot et ta position perp se compensent.
• L'efficacité du capital : Pourquoi bloquer 10 000$ en spot quand tu peux obtenir la même exposition avec 1 000$ en perps et déployer le reste ailleurs ?
• Pas de tracas d'expiration : Contrairement aux futures traditionnels, tu n'as pas besoin de gérer le rollover de positions. Ouvre, place tes stops, et passe à autre chose.

Pendant des années, tout ça se passait sur les exchanges centralisés. Binance, Bybit, OKX — ils traitaient des milliards en volume de perps quotidiennement. Mais ils avaient un problème : tu devais leur faire confiance avec ton argent. Et comme FTX l'a prouvé, cette confiance peut être catastrophiquement mal placée.

Entrent en scène les DEX perp décentralisés. Entre en scène Hyperliquid.

Hyperliquid : L'Exchange Qui a Construit Sa Propre Blockchain

C'est là que je commence à être vraiment enthousiaste. Hyperliquid n'est pas juste un autre DEX perp — c'est une étude de cas de ce qui se passe quand des ingénieurs obsessionnels refusent de faire des compromis.

L'Histoire des Origines

La plupart des protocoles DeFi se lancent sur une blockchain existante. Ethereum, Arbitrum, Solana — choisis ta chaîne, déploie tes contrats, ship. Mais l'équipe Hyperliquid (menée par Jeff Yan, diplômé en maths/informatique de Harvard et ancien trader quantitatif) avait un problème : aucune chaîne existante n'était assez rapide.

Ils voulaient construire un carnet d'ordres entièrement on-chain — chaque ordre, chaque annulation, chaque trade enregistré sur la blockchain. Pour égaler la vitesse des exchanges centralisés (on parle d'exécution sous la seconde), ils avaient besoin d'une chaîne capable de gérer des dizaines de milliers de transactions par seconde avec une finalité sous la seconde.

Alors ils en ont construit une. À partir de zéro.

HyperBFT est le mécanisme de consensus Layer 1 personnalisé de Hyperliquid, inspiré du protocole HotStuff de Meta et de ses successeurs. Il est optimisé pour une seule chose : être la couche de règlement la plus rapide possible pour un exchange de trading. Le L1 supporte actuellement jusqu'à 200 000 ordres par seconde avec une finalité de bloc sous la seconde — et le débit s'améliore constamment à mesure que le logiciel de nœud est optimisé.

Le résultat ? Un carnet d'ordres qui tourne entièrement on-chain avec la vitesse d'un CEX et la transparence d'une blockchain. Chaque trade est vérifiable. Pas de market makers cachés. Pas d'exchange qui trade contre ses propres utilisateurs. Pas de « on jure qu'on n'a pas vu ton stop-loss pour le chasser ».

Carnet d'Ordres Entièrement On-Chain (Pas un AMM !)

Cette distinction est importante. La plupart des exchanges DeFi utilisent des AMM (automated market makers) — ces pools de liquidité qu'on a couvertes plus tôt dans cette série. Les AMM sont super pour des swaps simples, mais ils sont mauvais pour le trading sérieux. Le slippage est élevé, l'efficacité du capital est faible, et tu ne peux pas faire de types d'ordres sophistiqués.

Hyperliquid fait tourner un carnet d'ordres à limite centralisé (CLOB) — le même type de système qui fait tourner le NYSE, le Nasdaq et Binance. Ordres limites, ordres au marché, stop-losses, take-profits — tout fonctionne exactement comme tu l'attends d'un vrai exchange. La différence, c'est que le moteur de matching vit sur une blockchain au lieu du data center de Binance.

Pourquoi c'est important ?

• Transparence : Tu peux vérifier chaque trade, chaque ordre, chaque liquidation on-chain. Plus besoin de te demander si l'exchange fait du front-running.
• Auto-custody : Tes fonds restent dans ton wallet jusqu'au moment où ils sont utilisés. Pas besoin de déposer chez un custodien centralisé en priant qu'il ne fasse pas un FTX.
• Résistance à la censure : Pas de KYC (pour l'instant), pas de gel de comptes, pas de restrictions géographiques. Un trader à Lagos a le même accès qu'un trader à Londres.

Zéro Financement VC — La Communauté d'Abord

Voici ce qui rend Hyperliquid culturellement unique en crypto : ils n'ont pris aucun argent de capital-risque. Pas d'Andreessen Horowitz. Pas de Paradigm. Pas de Sequoia. L'équipe a autofinancé le développement.

Pourquoi c'est important ? Parce qu'en crypto, les projets financés par des VC ont la fâcheuse habitude de traiter leur communauté comme de la liquidité de sortie. Les VC obtiennent des tokens pas chers tôt, puis les dumpent sur le retail. Hyperliquid a renversé ce modèle.

Le Airdrop $HYPE

Le 29 novembre 2024, Hyperliquid a exécuté l'un des airdrops les plus importants et les plus acclamés de l'histoire crypto. Ils ont distribué 31% de l'offre totale de tokens HYPE — 310 millions de tokens sur une offre totale d'un milliard — aux premiers utilisateurs de la plateforme. L'allocation restante réservait 38,888% pour les émissions futures et les récompenses communautaires, et 30,112% pour l'équipe et les contributeurs (avec un calendrier de vesting).

Pas de jeux d'allocation d'insiders. Pas de structures par paliers favorisant les baleines. Les gens qui avaient activement tradé sur la plateforme ont reçu des quantités de tokens qui ont changé leur vie. Certains early adopters ont reçu des centaines de milliers de dollars en HYPE.

Le token a été lancé autour de 2$ et a rapidement dépassé les 30$ en quelques semaines. La communauté est devenue complètement folle (dans le bon sens). À ce jour, les holders de HYPE sont parmi les plus loyaux et les plus vocaux de toute la crypto — parce que l'équipe a mérité cette loyauté en mettant les utilisateurs en premier. Le protocole utilise aussi les revenus des frais de trading pour effectuer des rachats continus de HYPE via son Assistance Fund, créant une pression acheteuse constante.

💡 Note : Le airdrop HYPE est devenu le gold standard pour le lancement d'un token. Distribution équitable, récompense des vrais utilisateurs, pas de dump de VC. Chaque projet depuis est comparé à celui-là.

HyperEVM : De l'Exchange à l'Écosystème

Hyperliquid a démarré comme un exchange de perps, mais l'équipe avait de plus grandes ambitions. Avec le lancement de HyperEVM en février 2025 — un environnement d'exécution compatible EVM (Ethereum Virtual Machine) à usage général — Hyperliquid est devenu un écosystème blockchain à part entière.

Point crucial, HyperEVM n'est pas une chaîne séparée. Il tourne sous le même consensus HyperBFT que HyperCore (la couche du carnet d'ordres), ce qui signifie que les smart contracts EVM peuvent directement lire les prix et envoyer des ordres aux carnets d'ordres spot et perp natifs. Un protocole de lending peut liquider des positions via les carnets d'ordres de HyperCore en quelques lignes de code Solidity. Cette intégration étroite est un avantage architectural massif.

Ça signifie que les développeurs peuvent maintenant construire n'importe quel type d'application DeFi sur Hyperliquid : protocoles de lending, stablecoins, marketplaces NFT, tout ce qu'ils veulent. Toutes ces apps peuvent interagir nativement avec le carnet d'ordres Hyperliquid et la liquidité qu'il fournit. Tu peux explorer l'écosystème grandissant sur HypurrCo ou HL Eco.

C'est un coup ambitieux : construire d'abord le meilleur exchange, attirer la liquidité, puis s'étendre à un écosystème financier entier ancré par cette liquidité. Pense à ça comme Amazon qui a commencé avec les livres et s'est étendu à… tout.

Vaults et Builder Codes

Deux autres fonctionnalités à souligner :

Les Vaults sont la réponse de Hyperliquid au copy trading. Les meilleurs traders peuvent créer des vaults dans lesquels d'autres déposent. Le vault reproduit automatiquement les positions du trader. C'est comme un hedge fund décentralisé — tu peux suivre la stratégie d'un trader compétent sans gérer les trades toi-même.

Les Builder codes sont un mécanisme d'incitation pour l'écosystème. Les développeurs qui construisent des frontends, des outils ou des intégrations pour Hyperliquid peuvent attacher leur builder code aux trades routés via leurs applications, gagnant une part des frais de trading. C'est comme un programme d'affiliation intégré directement dans le protocole.

Les Chiffres Parlent

Début 2026, Hyperliquid traite régulièrement 5 à 10 milliards de dollars de volume de trading quotidien — le plaçant en concurrence directe avec les offres de dérivés des grands exchanges centralisés. Pour un protocole qui a lancé son token il y a à peine un an, sans soutien VC, ces chiffres sont stupéfiants.

La plateforme supporte plus de 100 paires de trading, avec un levier jusqu'à 50x sur les actifs majeurs. Et tout ça tourne on-chain, totalement transparent, avec des temps d'exécution sous la seconde. L'exchange est aussi devenu un hub pour le trading de matières premières — avec les marchés de l'argent et de l'or générant régulièrement des centaines de millions de volume quotidien — et pour la spéculation sur les tokens en pré-lancement.

Le Paysage Plus Large des DEX Perp

Hyperliquid est le roi actuel, mais il n'a pas construit dans le vide. Voici comment les autres grands DEX perp se comparent :

dYdX — L'OG

dYdX a été le premier exchange décentralisé de perpétuels sérieux. Construit à l'origine sur Ethereum (puis StarkWare pour le scaling), l'équipe a fait le choix audacieux de migrer vers sa propre blockchain basée sur Cosmos (dYdX Chain) fin 2023. Ils voulaient un contrôle total sur l'ensemble de validateurs et la structure des frais. Avec plus de 1 500 milliards de dollars de volume cumulé et plus de 220 marchés, c'est une plateforme solide avec un historique profond, bien que Hyperliquid l'ait dépassé en volume quotidien et en mindshare.

GMX — Le Pionnier du Real Yield

GMX a introduit un modèle qui a excité les degens DeFi. En V1, c'était le pool GLP ; dans la V2 actuelle, il a évolué en GM Pools — des pools de liquidité isolées par paire de trading, améliorant la gestion des risques. Les fournisseurs de liquidité déposent des actifs dans ces pools, et les traders tradent contre eux en utilisant les prix oracles de Chainlink Data Stream. Quand les traders perdent (et statistiquement, la plupart perdent), les holders de LP profitent. GMX a popularisé le concept de « real yield » — gagner des frais provenant d'une activité économique réelle plutôt que d'émissions de tokens inflationnistes. Il tourne sur Arbitrum et Avalanche, avec un levier jusqu'à 100x.

Vertex — L'Hybride

Vertex Protocol combine un carnet d'ordres et un AMM dans un seul système, avec du cross-margin sur toutes les positions. C'est rapide, efficace en capital, et supporte le spot, les perps et les marchés monétaires dans une seule interface. Pense à ça comme le couteau suisse des DEX perp. Vit sur Arbitrum.

Les Prétendants Solana : Drift & Jupiter Perps

Drift Protocol est la plateforme de perps native leader sur Solana, offrant des perpétuels en cross-margin avec un modèle de carnet d'ordres qui tire parti de la vitesse de Solana. Il supporte plus de 50 marchés avec un levier jusqu'à 101x sur les perps SOL, BTC et ETH, et a traité plus de 50 milliards de dollars de volume cumulé.

Jupiter Perps exploite le pool JLP (Jupiter Liquidity Provider) — similaire au modèle de GMX. Étant donné la domination de Jupiter comme agrégateur Solana, son produit de perps a connu une adoption massive. Si tu es déjà dans l'écosystème Solana, les perps Jupiter semblent une extension naturelle.

Gains Network (gTrade) — Au-delà de la Crypto

gTrade est fascinant car il va au-delà des actifs crypto. Tu peux trader plus de 290 actifs en crypto, forex, actions, indices et matières premières en perpétuels — le tout on-chain. Tu veux aller long sur EUR/USD ou shorter le S&P 500 depuis un wallet DeFi ? gTrade te permet de faire ça, avec un levier jusqu'à 500x sur certaines paires. Propulsé par le token GNS et déployé sur Arbitrum et Polygon, il a traité plus de 125 milliards de dollars de volume total.

Kwenta / Synthetix — Du Synthétique Partout

Synthetix pousse l'approche synthétique à son extrême logique. Chaque actif est une représentation synthétique alimentée par le pool de collatéral de Synthetix. À l'origine, Kwenta servait de frontend, mais l'écosystème s'est consolidé — Synthetix gère maintenant son propre exchange avec des perps en direct sur le mainnet Ethereum (pas seulement les L2). Tu peux trader avec du margin multi-collatéral en utilisant ETH, wstETH, cbBTC ou sUSDe. Pense à ça comme l'approche la plus DeFi-native des perpétuels, avec la sécurité de la custody L1 Ethereum et sans besoin de bridge.

La Grande Migration : CEX vers DEX

Voici la tendance macro qui rend ce chapitre si important : le volume migre régulièrement des exchanges centralisés vers les décentralisés.

En 2022, les DEX perp décentralisés géraient environ 1-2% du volume total des dérivés crypto. En 2025, ce chiffre a dépassé les 10% et continue de grimper. Les raisons sont structurelles :

1. Déficit de confiance : L'effondrement de FTX a montré au monde que les exchanges centralisés peuvent voler ton argent. Chaque nouveau scandale pousse plus de volume on-chain.
2. Meilleure technologie : Des plateformes comme Hyperliquid ont prouvé qu'on n'a pas besoin de sacrifier la vitesse ou l'UX pour la décentralisation. L'écart s'est comblé.
3. Composabilité : Les perps on-chain peuvent s'intégrer avec le lending, le staking et d'autres protocoles DeFi. Les perps CEX sont cloisonnés.
4. Accès mondial : Pas de KYC signifie qu'un fermier au Nigeria et un développeur au Vietnam peuvent accéder aux mêmes marchés qu'un trader de Wall Street.
5. Incitations par airdrop : Soyons honnêtes — le potentiel de futurs airdrops a poussé un volume massif vers les nouveaux DEX. Hyperliquid a prouvé que l'utilisation précoce peut rapporter énormément.

Ça ne veut pas dire que les CEX meurent. Binance et Bybit dominent encore le volume total. Mais la direction est claire : les dérivés on-chain croissent plus vite que n'importe quel autre segment de la DeFi, et l'écart technologique entre CEX et DEX se réduit chaque mois.

🔮 Mon avis : Dans 5 ans, l'idée de déposer des fonds sur un exchange centralisé pour trader des dérivés semblera aussi dépassée que d'appeler son courtier pour passer un ordre boursier. L'infrastructure est en construction en ce moment même, et Hyperliquid mène la charge.

Référence Rapide : Comparaison des DEX Perp

• Hyperliquid — Propre L1 (HyperBFT) · Carnet d'ordres on-chain · Vitesse CEX, pas de VC, airdrop massif
• dYdX — Propre chaîne (Cosmos) · Carnet d'ordres · DEX perp OG, éprouvé au combat
• GMX — Arbitrum / Avalanche · GM Pools (basé sur oracles) · Real yield pour les LPs
• Vertex — Arbitrum · Hybride CLOB + AMM · Cross-margin sur tout
• Drift — Solana · Carnet d'ordres · Perps Solana natifs rapides
• Jupiter Perps — Solana · Pool JLP · Énorme base d'utilisateurs Solana
• gTrade — Arbitrum / Polygon · Basé sur oracles · Forex, actions, matières premières (290+ paires)
• Synthetix — Ethereum Mainnet · Synthétique · Margin multi-collatéral, custody L1

Points Clés à Retenir

• Les futures perpétuels sont des contrats qui te permettent de parier sur la direction du prix avec du levier — ils n'expirent jamais et sont l'instrument au plus gros volume en crypto.
• Les funding rates maintiennent les prix des perps alignés avec le spot via des paiements périodiques entre longs et shorts.
• Le levier est un outil, pas un jouet. La plupart des traders à levier perdent de l'argent. Respecte-le.
• Hyperliquid a construit une blockchain entièrement nouvelle juste pour faire tourner un exchange de trading — et ça a marché. Exécution sous la seconde, entièrement on-chain, pas de financement VC, communauté d'abord.
• Le paysage des DEX perp est riche et diversifié : dYdX, GMX, Vertex, Drift, Jupiter, gTrade et Synthetix apportent chacun des innovations uniques.
• Le volume migre on-chain. L'effondrement de FTX l'a accéléré, et la meilleure technologie le soutient. Cette tendance ne s'inversera pas.

Et Ensuite ?

Les perps ne sont que le début des dérivés on-chain. Dans la Partie 15, on plonge plus profond dans le terrier des dérivés avec les options et instruments avancés — des protocoles DeFi qui te permettent de trader des options, des produits structurés et des dérivés exotiques sans courtier TradFi. Si les perps sont le marché boursier de la crypto, les options sont sa boîte à outils de niveau militaire. On se retrouve là-bas.